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来源：光大证券微资讯
谁也没有想到，高端白酒价格“高处不胜寒”，最终让白酒板块陷入困局！
根据iFinD数据库，23年飞天茅台散瓶批发参考价自5月中旬以来快速回落，仅用了一个月左右的时间便从2550元/瓶快速下跌至6月24日的2180元/瓶，累计跌幅高达14.5%。今年初23年飞天茅台散瓶批发参考价高达2720元/瓶，据此计算该款白酒价格最大跌幅已超19.8%。
与茅台价格快速下跌时段相一致，白酒板块从5月20日便一路回调，区间跌幅约为16%。茅台价格变更已成为影响白酒板块的关键因素，市场预期茅台或将接纳行动来稳定批发价，尤其会可能取消大箱茅台（12瓶装）的投放。而市面上的散瓶茅台主要来自大箱茅台拆零售卖，这将极大影响茅台定价体系。
受此影响，周一白酒板块企稳反弹，盘中多空双方博弈激烈。展望后市，白酒行业将有何变革？
1、高端白酒价格遭遇“寒冬”，茅台或取消大箱投放
2024年春节，白酒行业保持强势状态，一扫去年的阴霾。其时茅台价格也攀升至年内高位，23年飞天茅台散瓶批发参考价高达2720元/瓶，23年飞天茅台原箱价格到达3000元/瓶。所谓的原箱茅台，就是6瓶封装、从未拆封的整箱茅台，价格要比散瓶茅台贵约300元/瓶。
然而，随后茅台价格便连续回落，直至6月出现了快速下跌的状态。飞天茅台作为高端白酒的旗舰产物，对整个白酒定价体系具有关键作用，飞天茅台价格不停下跌将对高端白酒产生较大的打击。
为了应对价格下跌，贵州茅台已经在接纳行动。此前市场盛传，大箱茅台（12瓶装）将被暂停投放，这将对散瓶茅台价格产生极大的影响。根据澎湃新闻的报道，上海地区茅台经销商在23日便接到“停止12瓶装箱发货的消息”。
大箱茅台（12瓶装）与原箱茅台（6瓶装）差别，主要用于拆零销售，因此受众较广、价格容易发生颠簸。本次散瓶茅台价格大幅下跌，就和中间商资金链紧张有着密切的关系。
在茅台价格走弱的配景下，中证白酒板块连续回落至近3年低位，白酒板块依然在3年熊市中挣扎。在估值高企、基本面趋弱、消费者白酒支出乏力、投资者信心降低等因素的影响下，白酒板块遭遇了过往3年的熊市。
根据国家统计局的数据，全国白酒产量在2021年尚有715.6万千升，随后则出现连续两年回落。白酒行业销售收入和净利润增速均出现了明显的收窄，2022年白酒利润增速还能高达30.86%，2023年则仅有7.5%。
在这里，各人会发现一个有趣的现象：白酒产量不停回落的时候，白酒行业的营收、净利润尚能维持正增长，这背后就是产物结构不停高端化。2022年以来，无论是高端白酒还是中低端白酒，平均售价均面临压力。
在白酒基本面走弱的配景下，部门机构已经失去了耐心，并开始调整白酒投资仓位。2023年公募基金持有白酒行业市值3811.3亿元，占股票投资市值6.57%。而2021年，公募基金持有白酒板块的市值高达5515亿元，占股票投资市值高达7.88%。
2、白酒板块估值创近期低位，未来行业集中度将提升
经过近一个月的快速回调，白酒板块估值已经回落至20.38倍，低于34.98倍的中位数水平。
此前白酒板块披露完毕2023年及2024年一季度业绩，2023年，白酒板块营收同比增长15.6%至4074.6亿元，净利润同比增长18.9%至1550.7亿元，业绩仍然保持相对较快的增速。无论是ROE，还是人均创收、人均创利，都创下近年来新高。
2024年一季度，白酒板块营收同比增长14.9%至1500.1亿元，净利润增长15.9%至620.1亿元。
从个股来看，贵州茅台2023年净利润突破747.3亿元，五粮液突破302亿元，泸州老窖、山西汾酒、洋河股份净利润均超100亿元，多家公司净利润保持两位数以上增长。别的，古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、舍得酒业等公司净利润超10亿元。
随着龙头酒企不停抢占市场份额，白酒行业出现出市场格局集中的趋势。根据中国酒业协会发布的《中国酒业“十四五”发展指导意见》，2025年白酒行业产量将到达800万千升。国内白酒行业逐渐形成泸州、宜宾、遵义、吕梁、宿迁、亳州为代表的六大产区，这六大产区市占率有望迫近60%。
当前高端白酒价格成为影响白酒板块的核心变量，茅台等酒企已经积极摆设稳定酒价，市场情绪有望逐渐修复。
根据iFinD数据库，白酒板块上市公司包罗：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、口子窖、舍得酒业、水井坊、老白干酒、酒鬼酒等。
（本文首发于2024年6月24日）
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