消费投资：VC机构“逃离”，茅台等产业投资正兴

 

导语：当VC机构光看不投，茅台等产业龙头扛下了消费投资的所有。

2023年，贵州茅台的产业投资业务，似乎要大干一场。

最近，贵州茅台成立了两支产业基金：茅台金石基金和茅台招华基金，一下子掏出超过100亿的真金白银，想要在VC市场上纵横捭阖。今年5月，贵州茅台公告就已经披露拟设立两只私募股权投资基金，现在终于落地。

实际上，茅台做VC已经差不多有十年时间。早在2014年9月，茅台集团就与建信信托合资成立了茅台基金，但彼时，茅台基金的投资规模很小（9亿元规模，其中茅台出资5.57亿元），只投了10多个项目和几只VC子基金。相对于茅台（年赚600亿元）而言，可能连九牛一毛都算不上。

除了茅台，前不久华熙生物也正式发布CVC（企业风险投资基金）战略，与赋远投资达成战略合作，共同成立赋远合成生物基金。据悉，该基金是国内第一支、也是唯一一支专注于合成生物的产业基金。

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这与蓝鲨消费拜访一些VC机构看到的景象完全不同。某著名VC机构合伙人黎明（化名）告诉蓝鲨消费，他和他的团队还在密集地出差和看项目，但从2022年下半年到今年，几乎一个项目都没投过。这在市场化的VC基金里是一种普遍的现象。

2023年，VC基金的光看不投和上市企业、产业龙头公司积极做产业投资形成了鲜明对比。在消费投资下行的年代，消费产业投资（CVC）为何热情高涨？

产业投资浪潮

产业投资（CVC），一般指非金融企业出于财务或战略动机，对创业企业的股权投资（并购）。CVC与传统意义上的风险投资（VC）存在显著差异，CVC更多是围绕公司上下游进行投资，以更加快速有效地实现战略目的（甚至有市值管理的功效）。

中国的CVC最早是从互联网巨头开始的。1998年，刚满一岁的阿里巴巴，参与投资了海尔旗下智慧品牌“海尔智家”，此时，淘宝还没有上线。

2011年，伴随着移动互联网创业浪潮来临，以阿里和腾讯为代表的互联网CVC发展迅猛，谋求筑起主业以外的壁垒，构建更安全的护城河。同时，传统领域的巨头如温氏股份、联想创投和药明康德等，也在产业链上下游寻找投资机会。中国CVC行业迎来快速发展期。

2020年前后，互联网巨头杀入到新消费赛道，投资了一批新消费品牌。比如，字节跳动投资了茶饮品牌柠季，腾讯相继投资了和府捞面、喜茶等，B站投资了粉红汉堡、鹰集咖啡，美团龙珠投资了墨茉点心局，小米投资了“三坑”集合店品牌诗与万花镜……

除了互联网巨头，传统消费龙头也早早布局VC。

从“养猪养鸡”起家的的温氏股份，横跨一二三产，投资覆盖多个领域，投出了千禾味业等19家上市公司。

新希望旗下的草根知本，聚焦与大众消费者生活息息相关的快消品领域，进行跨行业及产业链的资源整合，投资范围从国内卷到了海外。

卖酒的茅台，投资了白家食品、匹克体育、锅圈食汇、衣拉拉等多个消费项目。

卖牛奶的蒙牛也投资、孵化了多个项目，包括盖是英雄、瑞派宠物医院、合生科技等优秀企业。

卖鸭脖的绝味围绕“卤味品牌+复合调味料+产业链上中下游”进行投资，入股了幺麻子、辣妹子酱菜、美鑫食品、蛙来哒等企业。

行业龙头示范效应带动下，头部的新消费品牌（很多是独角兽或超级独角兽）“初生牛犊不畏虎”，也先后入手VC。

元气森林与唐彬森旗下的挑战者资本形成联动，投资了多个消费品牌，比如观云白酒、熊猫精酿、戴可思、王小卤、奶酪博士等，企图挑战外资品牌；喜茶投资了精品咖啡品牌Seesaw、并购了果汁品牌野萃山等；茶颜悦色战略入股果茶品牌果呀呀；蜜雪冰城投资茶饮品牌汇茶；泡泡玛特投资了汉服品牌、潮流买手店等赛道品牌……

强调产业协同的战略融资逐渐成为新消费投融资的重要趋势。据蓝鲨消费&蓝鲨研究院统计，今年7月份，在消费赛道中，战略投融资占比近半，比例高达44.8%。

最强力量

产业投资，之所以能够成为消费投资的最强大的力量之一，并非偶然。

首先，产业投资的先导，大多是行业龙头或者上市公司，它们在某一个垂直行业深耕多年（大多20年以上），有丰富的行业经验，对所处行业有着精深的理解，能够为某个领域的初创公司提供创业辅导、技术支持，乃至供应链等全方位的赋能，特别是对于中小微初创企业而言，它们的很多创新想法由于缺乏资本投入得不到“概念验证”，或是由于投资周期过长错失市场良机，CVC机构则可以通过赋能产业应用场景，为早期企业提供技术“试验田”、产业“练兵场”，是初创企业的优质“天使投资人”。

时至今日，中国消费行业经过激烈的竞合，在各个行业形成了全国性的龙头企业。比如乳业中的伊利（市值1739亿元）、蒙牛（市值1028亿元），白酒行业中的茅台（市值2.27万亿元）、五粮液（市值6549亿元），农牧行业中的新希望（538亿元）、温氏股份（市值1150亿元），粮油米面赛道的金龙鱼（市值2000亿元）……这是中国产业投资崛起的前提。

弘章投资合伙人赵熠曾表示，“讨论产业投资的背景，是中国会进入一个新阶段，消费品乃至更多的行业都会进入成熟期。特点是头部的资源聚拢效应、人才效应、渠道能力会进一步体现。”

其次，政策环境的变化，也让具有产业背景的消费投资机构颇受青睐。随着注册制的全面放开，消费企业IPO的“红黄灯”政策限制，大部分没有科技概念的消费企业很难在A股上市，而港股市值又偏低（卫龙才不到300亿），并购（卖给上市或龙头公司）退出成为许多消费企业的一条“曲线救国”道路。

蓝鲨消费曾拜访某头部基金合伙人黎明（化名），他透露，消费企业因政策限制，它们在2020-2021年消费投资高点进入的项目，很难实现IPO退出，怎样找到别的退出路径很关键，“产业投资至少在退出回报率和安全性上多了一条通道，”蒙牛创投基金负责人高航如是说。

走向何方？

近两年，在新消费泡沫破灭，VC们加速逃离之际，产业资本站了出来，充当了“接盘侠”，源于它们有足够的实力和动力。

首先，它们不缺钱，或者很容易融到钱。以茅台为例，2022年的营业收入达到1241亿元，而营业成本只有101亿元，毛利率高达92%。最可怕的是，茅台本身就代表着一种高端品牌，几乎不用做品牌营销，随便推出一个冰淇淋都能够大卖。财报显示，2022年茅台的销售费用只有33亿元，占营收的比例不到3%。此外，茅台也不需要继续投资建厂，产能只需要维持到一定规模。所以，尽管茅台自上市以来分红总额超过了2000亿元，但趴在账面上的资金还是越来越多，2023年上半年账面资金高达705亿元。

而对于已经上市的公司而言，融资渠道更为多样化，无论是通过定增发行，还是利用股权抵押，都能在二级市场中融到足够多、更便宜的钱，这是初创企业或VC机构永远无法拥有的优势。

其次，有钱之后的上市公司/龙头公司，自然会有更大的野望。同时，来自二级市场股东的增长压力，也会迫使它们不得不考虑在在原有业务增长遇到天花板的情况下，想要通过内部孵化或外部投资并购等手段，达成增长目标和实现对股东更好回报。

正如茅台在设立产业基金时公开表示，“”利用资金做一些长期投资以提升资金收益率，为全体股东创造价值”，毕竟存在银行吃息实在不太划算。

华熙生物副总经理、董事、董秘李亦争则表示，华熙生物设立CVC的意义是多方面的：“将通过CVC捕捉层出不穷地市场新机遇。同时，CVC还肩负着助力公司探索第二、第三增长曲线的战略意义。另外，CVC对于公司内部而言，可以起到一个‘鲇鱼“，优化资源配置的作用，以及初期项目的孵化。”

由于每家上市公司的基础和增长战略各不相同，CVC投资的目的也不尽一致。但归根结底，就是先投钱，然后再赚更多的钱。

更重要的是，上市公司要维持自己自身的先进性，即具有“高增长、高集中度、高定价权”，金鼎资本创始合伙人何富昌如是说，“如果上市公司不具有三高特征，就需要考虑做投资或者并购，从资本运作、产投融合的角度出发，研究并购VC化和并购PE化，不断吸收新的先进生产力的代表。”

小米就是一家非常典型的不断追求先进生产力的企业。2016年，小米增长陷入瓶颈，其原因在于国内智能手机市场趋于饱和，小米手机出货量及贡献收入缩减。小米招股书显示，2016年小米手机出货量仅5542万台，比2015年减少了1112万台，来自手机的收入直接减少了近50亿元。但在2017年，小米却录得了1146.25亿元的营收，同比增长幅度增长到了67.5%。这一转变的背后，得益于小米生态链的崛起。早在2013年，雷军就看到了IOT的趋势，决定投资生态链，通过“小米+顺为”双轮驱动，在小米体外以投资+孵化的形式，培养100家公司，搅动100个行业，一系列企业由此诞生。由此，小米克服了单一业务的风险，也获得了丰厚的投资回报。

而在消费领域，茅台做CVC也有自己的“套路”——最早主要专注于消费赛道，旗下首支投资基金直接投资了白家食品、锅圈食汇等项目。其中，在2021年茅台基金参与了锅圈食汇C轮融资，投资额5000万元，该轮估值约115亿元。目前，锅圈食汇已经向港交所递交招股书，投资回报率值得期待。

近年来，茅台还与投资机构联合做CVC，茅台最近设立的两支产业基金，一支是与金石投资（中信证券旗下）共同充当GP，另一支则是与招商局资本共同出资，通过与这些投资机构的合作，使得茅台的投资范围从消费延伸到新能源等其他领域。

实际上，与专业的投资机构合作，已经成为上市公司做CVC的一种趋势。之前，绝味食品则通过网聚资本与饿了么成立绝了基金，与番茄投资成立番茄叁号，以及与腾讯、克明面业、盐津铺子以及洽洽食品等成立新津肆壹伍等九支基金，围绕着“卤味品牌+复合调味料+产业链上中下游”进行投资。最近，华熙生物与赋远投资达成战略合作，成立了国内唯一一支专注于合成生物的产业基金……

在此形势下，一些投资机构也专注某些赛道，与多个企业达成战略合作。比如作为较早关注宠物赛道的投资机构，金鼎资本累计设立及管理宠业产业基金超7亿元，得到了中宠股份、依依股份、来伊份等上市公司投资人（LP）的支持，并吸引了多家企业和高净值LP的加入。累计完成帅克、福贝、小壳、帕特、豆柴、红狗、逗爱、pidan、高爷家、布卡星等项目投资，超过90%以上的项目位列宠物细分赛道第一。

消费是一个长坡厚雪的赛道，也是一个需要不断积累的领域，投资与产业的结合将释放出更大的生命力。从国家宏观政策来看，倡导脱虚向实，这意味着实体企业的产业布局与投资结合将迎来新的机会。