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【短评】理性与感性
“It isn’t what we say or think that defines us， but what we do.”
理性，是观察到一些重要的前瞻性经济数据进入5月出现了明显同比增速放缓。好比房地产销售数据进入5月后出现反季节下滑，同比增速下降。再好比部门地区城投债务出现潜在风险，债务给部门地方政府造成较大压力，可能会抑制未来地方基建投资能力。
感性，是获取数据后对政策的臆想。一段时间以来，市场充斥着各种政策预期，从房地产到城投债，从消费券到基建投资。这些预测的背后，往往是心有不甘的股票投资者良好期望，而不是基于现实经济得到的合理推测。
理性，是看到市场估值已经落入较低水平。截至2023年6月3日，A股市场上，沪深300指数的市盈率（TTM）是12倍。创业板指市盈率（TTM）是32倍，低于过去十年平均水平54倍。而港股市场，在盈利预测上调的基础上，以恒生指数为例，市盈率（TTM）更是下降至9倍。也许盈利预测前景充满迷雾，但估值这个“雷达”告诉我们股票的风险收益比在上升。
感性，是市场调整带来的投资者焦虑感。我们观察到部门海外资金流出中国资产。与部门海外投资者交流后，我们感觉，这些投资者除了对于地缘政治和经济增长自己的忧虑之外，最大的内心压力来自中国资产与海外股票市场的比力。全球范围内，除了极个别微型市场，好比土耳其，世界多数股票市场指数今年都有不错的正收益。而中国资产的体现严重拖累了部门全球或者新兴市场基金体现。股票价格体现出现逆向循环，下跌的股票让这些基金进一步减少中国配置，同时也恶化了对企业盈利的预期。
我们希望制止感性对投资的干扰，不肯意基于“或许有”的政策预期构建组合，不肯意因为某些资金流动而回避某些行业。同时，基于估值理性，我们愿意对股票市场保持乐观，但构建组合上，尊重事实。继续回避地产和基建等周期性行业，选择相对业绩稳定的一般性大消费行业。
风险提示：国内经济政策出台节奏超预期，经济增速超预期；地缘政治风险。
本文源自券商研报精选
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