殷哲:细分行业赛道——消费金融的投资逻辑
歌斐从2010年建立发展到现在，产物类别涵盖PE、二级市场、地产金融、信贷、全权委托等等，是全财产链结构的资产管理公司。
在两年前（2017年），因为看到中国的金融行业正好处在革新升级的时期，而且涌现出大量的投资机会，我们就建立了一只专注投资在金融行业的基金。在投资中我们主要关注四类技术驱动金融行业的因素：AI、区块链、云计算以及大数据。
今天来谈一个细分的行业赛道——消费金融，接下来以歌斐投资的中科金为例，谈一谈歌斐在消费信贷领域的投资逻辑。
01三年前即看好中国消费信贷市场
三年前，我们关注到中国的消费信贷市场发展的非常不错。经过分析我们认为：区别于传统的银行或信托的放贷方式，消费信贷资产是通过分散的大数据分析实现整个消费场景的小额消费贷款，从而创造稳定收益。这样的资产相对来说比力分散，而且有一定的抗周期性，同时，它虽然体量小，但对技术的要求却非常高，因为实现贷款的场景十分多样和复杂。
在看项目的过程中，我们发现一家非常具有科技实力的公司——中科金，与此同时，作为一家消费金融公司，他们也把金融底层的核心逻辑思考得十分透彻，不久我们就和他们开展了ABS业务模式的合作，再后来，我们感觉到仅仅在业务层面的投资还不敷，就到场了他们的A轮融资，通过这样的途径，我们得以陪伴中科金业务的发展从而形成了深度合作关系。和被投企业深度合作，陪伴他们的发展和发展，是我们非常看重的方面。
在此之后，中科金发展的非常好，已经成为中国持有消费金融信贷牌照的头部企业。
02独特稀缺标的，估值高亦可下手
在中国，银保监会监管的消费金融牌照是非常难获得的，在过去只有个位数的公司有，到现在全面可能也只有三十几家持牌公司，而且大多是外资企业、国营企业，或者配景非常大的财团。
消费金融牌照由于其稀缺性，一定水平促进了持牌公司估值的提升，这使得中科金成为了一家从“出生”开始估值就不低的公司。但是我们认为他是从零开始就拿到主流牌照的消费公司，且完全具备体系优势——包罗对于底层数据的掌握、坏账的处置惩罚、消费借款人的识别和整个运营体系的建设——是一个背后有非常完善的科技力量支撑的公司，也是我们所看到的非常独特和稀缺的标的。
03科学分析“获客、融资、运营、坏账率”四大本钱
消费金融领域的本钱通常有四个——获客本钱、融资本钱、运营本钱和坏账率，只有这四个本钱都可控，才会有合理的利润率。在这四个成本中，融资本钱是随行就市的，而运营本钱方面，中科金早期非常“重”，不外我们认为前期的运营投入很重要，因为当你有了规模之后，运营本钱就会成为非常重要的技术壁垒。而随着规模效应和市场影响力的不停提升，运营本钱后期会逐渐降低，实际情况也是如此。
因为连续的规模效应，中科金目前的获客本钱越来越低，坏账率以及资金本钱就成为了关键。与此同时，假设你的资产运营情况良好，那你的资金本钱肯定会比力低，坏账率自然就成为了剩下的一个关键指标。中科金在发展过程中一直保持着一个合理的坏账率，这也是我们所认可的。
在金融生态投资计谋的指引下，目前歌斐已投资中科金、还呗、保险师、享换机、小源科技等知名公司。
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