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原标题：招商计谋7月观点及配置建议：A股重回上行周期，围绕业绩边际改善明显的TMT、可选消费和部门中游制造仍是市场主要思路
展望7月，经济已经出现了明显的企稳迹象，预计稳增长政策仍将连续推出；美联储加息终于接近尾声，外资重回流入，国内公募基金重回净流入，A股重回上行周期。综合基本面、事件和政策目前从经济的情况来看，围绕业绩边际改善明显的TMT、可选消费和部门中游制造仍是市场主要思路，临近旅游出行旺季，相关出行链可以再度关注。
核心观点
上半年A股涨跌分化，科技龙头一枝独秀。2023年上半年A股市场颠簸较大，涨跌分化，出现出景气驱动、行业结构明显分化的走势，主要指数中科技龙头领涨，中大盘发展，消费龙头跌幅较多，市场风格特征较为明显。同时，行业涨跌分化较为严重，3个行业上涨25%以上（通信，传媒，计算机），8个行业涨幅在5%-20%之间（机械设备，家用电器，电子，建筑装饰，石油石化，国防军工，公用事业，汽车），4个行业体现不佳，跌幅在10%以上（建筑质料，美容护理，房地产，商贸零售）。
展望7月，经济已经出现了明显的企稳迹象，预计稳增长政策仍将连续推出；美联储加息终于接近尾声，外资重回流入，国内公募基金重回净流入，A股重回上行周期。此前市场对于边际削弱的经济数据有所担心，进入六月后，各项经济数据出现明显企稳迹象，工业企业盈利增速负值进一步收窄。而6月开始陆续出台了一些稳增长政策，也有助于经济预期企稳。7月下旬将会召开政治局会议，对于会议重点关注和支持的方向会有机会。外部因素方面，此前市场低估了美国经济的韧性以及美联储加息的幅度，6月议息会议后美联储给的指引是年内再加息两次。7月份加息之后，美联储的加息终将接近尾声，近期美元指数和美债收率已经停止上涨，一旦美联储结束加息，美元指数和美债利率将进一步走弱，有助于外资进一步加速流回流A股。总的来看，此前市场的调整消化了对于国内经济的灰心预期以及对于美联储超预期加息，当前经济数据开始企稳，美联储终于加息接近尾声。A股主要指数有望继续保持上行的态势。风格方面，由于经济预期相对稳定，寻找财产趋势明确或者政策支持能够提估值的发展方向仍然是主要思路。
行业配置层面，综合基本面、事件和政策目前从经济的情况来看，围绕业绩边际改善明显的TMT、可选消费和部门中游制造仍是市场主要思路，临近旅游出行旺季，相关出行链可以再度关注。第一，AI+是未来几年最确定性的财产趋势，前期市场围绕着AI落地应用进行结构，参照2013~2015年的投资思路，市场下一个阶段将会围绕硬件创新和半导体周期复苏进行结构【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】。第二，业绩边际改善斜率较大的方向，目前来看，除了TMT之外，以【家电】【汽车及零部件】和部门新能源领域业绩边际改善趋势较为明显。除此海外，临近旅游旺季，出行链在前期消化了估值后，当前可以重新开始关注。
流动性：加息扰动影响有限，外资为重要边际增量。流动性方面，国内银行体系超额流动性收敛，若后续政策进一步支持，将有利于改善宏观流动性。7月美联储加息预期反复或扰动A股，但考虑到已经反映87%的加息预期，美债利率上行空间有限，预计影响削弱。股市资金供需方面，外资有望延续净流入，且是存量格局下的重要边际增量，关注其对市场风格和行业体现的影响；随着ETF的连续申购，5月偏股类老基金份额转为净申购。考虑到6月解禁规模和计划减持规模均比力高，未来重要股东二级市场减持规模或继续扩大。
企业盈利：3月以来工业企业盈利增速跌幅逐月收敛，5月当月同比跌幅收窄至-12.6%，预计未来仍将延续缓慢修复的态势，其中TMT和消费类继续改善的空间较大。7月将会进入A股中报业绩预告披露期间，可关注以下方向： 1.高景气行业如传媒、计算机、自动化设备、保险业绩或将继续改善。 2.新旧能源领域需关注产能释放节奏需求改善的可连续性。汽车零部件库存合理且新能产能有限，新能源汽车渗透率再次上行可加速其业绩改善。3.未来哪些行业有望迎来业绩拐点？电子和部门顺周期行业景气指标触底或小幅回暖，某些细分领域可能在中报或者三季报迎来业绩拐点。4.地产链消费业绩修复节奏取决于增量需求变革。Q2以来竣工对其需求的拉动空间或边际收敛，而疫后换新、高温天气对家电带来新的增长点。可重点关注业绩高增（景气具备进一步修复空间、需求增量改善）、未来业绩有望出现拐点的方向，具体包罗的细分行业有家电、传媒、计算机设备、自动化设备、通信设备、汽车零部件、消费电子等。
主题投资：关注新能源赛道的结构性投资机会。复合集流体：6月多公司签订首张订单，复合集流体进入量产化阶段。光伏：厄尔尼诺带来高温“烤”验，用电负荷走高，光电装机需求走强；硅料价格拉低本钱，预计目前价格已接近历史底部；N型组件接受度提升。磷酸锰铁锂电池：磷酸锰铁锂电池在能量密度、本钱、宁静性方面更具优势。磷酸锰铁锂电池财产链有望实现0到1的飞跃。
风险提示：经济数据和政策不及预期；海外政策收紧超预期经济数据不及预期；全球货币政策紧缩超预期
01
2023年年上半年市场复盘——A股涨跌分化，科技龙头一枝独秀
2023年上半年A股市场颠簸较大，涨跌分化，出现出景气驱动、行业结构明显分化的走势。上半年，A股主要指数中，科技龙头一枝独秀，上涨25.69%，主要指数中大盘发展，消费龙头跌幅较多，分别下跌7.31%，7.14%。
整体而言，2023年上半场市场风格特征较为明显。内部，我国数字经济，集成电路等顶层设计不停出炉，相关财产发展超预期；外部，我国外交进展按下加速键，ChatGPT引领人工智能浪潮。内外部驱动下，科技龙头，大盘价值体现强势。受经济弱复苏，通胀不及预期，地缘政治影响，大盘发展，消费龙头等指数走弱。
分行业来看，申万一级行业中14个行业上涨，17个行业下跌。同时，行业涨跌分化较为严重，3个行业上涨25%以上（通信，传媒，计算机），8个行业涨幅在5%-20%之间（机械设备，家用电器，电子，建筑装饰，石油石化，国防军工，公用事业，汽车），4个行业体现不佳，跌幅在10%以上（建筑质料，美容护理，房地产，商贸零售）。从原因上来看，受“AI+”人工智能浪潮以及国内强政策影响，科技，通信，传媒和计算机体现强势。受益于外交突破，先进制造业海外销量增加，机械设备，建筑装饰，石油石化走势较好。受经济弱复苏，通胀不及预期，地缘政治影响，商贸零售，房地产等财产体现不佳，受需求以及海外政策影响，电力设备，轻工制造等板块颠簸较大。
分阶段来看，2023年以来市场主要分为如下几个阶段演绎：
第一阶段：一至三月份初，百花齐放
一至三月份前期市场出现百花齐放阶段。年初复苏预期强烈，出行等高频数据显示经济已开始复苏，相应的行业家电、建材、出行等领涨市场，除此之外，在春节假期消费复苏预期的驱动下，消费板块在春节假期前的几个交易日领涨市场，节前市场出现出明显的大盘风格。与此同时，数据要素，数据宁静，数字中国等顶层设计不停出炉，数字经济相关的通信，数据要素，数字宁静等板块涨幅明显。春节期间，海外ChatGPT应用连续发酵，节后相关概念股大幅上涨，市场风格由价值风格切换为发展风格，一月份至二月中旬，ChatGPT概念指数涨幅近50%，其中上游算力、算法与数据相关公司领涨。
第二阶段：三月初至四月中，震荡调整，趋势向上
此阶段，前期消费板块受数据影响震荡回调，AI+以及一带一路板块领导市场震荡向上。月初受到硅谷银行等外部风险的影响，市场有所回调，但随着硅谷银行问题的顺利解决与美联储预期之内的加息，市场逐渐回归平稳。3月中旬，随着一二季度经济数据的出炉，市场风格再次转向发展股，以人工智能为首的TMT板块领涨：一方面工业企业利润、PMI等高频数据仍指向弱复苏，与此前期待的强复苏存在一定差距；另一方面，GPT-4、GPT版Office与文心一言等大模型相继问世，再度掀起AI热潮，而且与上一波算力领涨的AI热潮差别，这段时间内下游的游戏、传媒等领域涨幅更为显著，人工智能由基础层往应用层渗透。除此以外，集成电路板块强政策支撑，相关领域国产替代加速，双重驱动下，科技携手TMT走出AI+第二波行情。4月，美国通胀数据有所好转，市场预期联储将在年内开始降息，黄金与工业金属板块较为强势。同时，OPEC的超预期减产对石油石化板块形成有力支撑。
第三阶段：四月末至五月底，涨跌分化，新科技周期筑基
此阶段出现涨跌分化，颠簸较大特点，市场新科技周期筑底完成。四月末节前效应叠加前期AI+板块涨幅过大，市场震荡调整。五月前期，随着国企改革获得进展，中国特色社会主义估值体系提出，大盘创上半年新高。受经济弱复苏以及通胀不及预期影响，随后主要板块进入回调。抽丝剥茧，AI+调整后进入下半场，软硬件预期与英伟达业绩等数据交叉验证；光伏，智能车等财产技术进步带来边际改善，传统旺季下相关板块出现复苏迹象；半导体部门领域相关指标好转，行业有望底部反转。新科技周期下，盛夏攻势大幕缓缓拉开。
第四阶段：五月底至今，小荷才露尖尖角
随着下半年经济预期改善，技术端超预期突破，外交方面进展不停，此阶段围绕新科技周期出现多板块齐头并进、百鸟齐鸣的趋势。细分上，“AI-数字化”上游围绕数据要素体系演绎；中下游以“AI+”下半场为核心，出现软硬件交叉趋势。其他财产方面，智能化加速，新能源汽车发展进入下半场；制造业复苏叠加新技术驱动，数控机床与机器人方向有望进入上行区间。小荷才露尖尖角，新科技周期下，盛夏如约而至。
02
局势研判：经济企稳，上攻继续
上期月报中，我们写到“前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机，经济预期将会逐渐企稳，内外资有望重回流入，A股可能重回震荡上行的阶段”。行业配置层面，核心资产和大盘发展风格的电新食品饮料有望阶段性反弹，围绕AI+的TMT板块也会连续有机会、复苏链推荐家电家具工业金属等。6月A股涨跌互现，核心资产代表消费龙头和TMT科技龙头指数均录的上涨。上证指数基本持平，沪深300涨1.2%，科创50跌4.6%。行业方面，家电、通信、机械等行业领涨，医药交运商贸零售跌幅较大。
展望7月，经济已经出现了明显的企稳迹象，预计稳增长政策仍将连续推出；美联储加息终于接近尾声，外资重回流入，国内公募基金重回净流入，A股重回上行周期。此前市场对于边际削弱的经济数据有所担心，进入六月后，各项经济数据出现明显企稳迹象，工业企业盈利增速负值进一步收窄。而6月开始陆续出台了一些稳增长政策，也有助于经济预期企稳。7月下旬将会召开政治局会议，对于会议重点关注和支持的方向会有机会。外部因素方面，此前市场低估了美国经济的韧性以及美联储加息的幅度，6月议息会议后美联储给的指引是年内再加息两次。7月份加息之后，美联储的加息终将接近尾声，近期美元指数和美债收率已经停止上涨，一旦美联储结束加息，美元指数和美债利率将进一步走弱，有助于外资进一步加速流回流A股。总的来看，此前市场的调整消化了对于国内经济的灰心预期以及对于美联储超预期加息，当前经济数据开始企稳，美联储终于加息接近尾声。A股主要指数有望继续保持上行的态势。风格方面，由于经济预期相对稳定，寻找财产趋势明确或者政策支持能够提估值的发展方向仍然是主要思路。
经济预期现企稳迹象。前期市场经济数据有边际削弱的迹象，而六月以来无论是大宗商品价格还是制造业PMI都出现了企稳的迹象。尽管无法预期后续经济数据出现大幅反弹，但是经济和企业盈利的企稳回升有助于市场情绪的改善。
工业企业库存周期企稳。预计短期内大规模刺激经济的概率较低，经济内生动力对经济的复苏尤为重要，库存周期就是其中也一个关键变量，5月的数据产制品库存增速进一步回落，一旦需求和经济预期企稳，企业进入补库存周期，则对于企业盈利企稳将会产生进一步正面推动。
A股重要组成制造业部分盈利增速拐点出现。此前在本钱压力加大，需求边际回落的情形之下，A股主体组成部分制造业部分的利润增速连续回落，5月随着前期大宗商品价格的进一步下跌，本钱端压力减轻，制造业部分利润率明显反弹，随着需求边际改善，制造业整体盈利增速，终于出现拐点。下半年由于基数降低，本钱压力下降，预计制造业利润率将会保持反弹的态势，利润增速将会进一步回升。
工业部分盈利增速对A股估值贡献较大。2015年之后，对于A股整体估值贡献最大的变量逐渐酿成企业盈利增速，沪深300指数的估值与工业部分中制造业部分盈利增速高度正相关。而当前工业部分盈利增速的反弹，对于整体A股估值的提升将会起到至关重要的作用。
再考虑当当前利率环境，估值性价比力高。从估值性价比的角度来看，当前的利率水平较低，绝对估值水平也相对较低，A股的风险赔偿水平处在历史较高的水平，历史上处在类似水平时，未来一段时间的回报率相对较高。有望吸引部门长线资金流入A股。
6月重要政策出台情况汇总。据不完全统计，6月共出台58条重要政策，其中涉及财经委会议提到的促进人口高质量发展政策4条，优化营商环境、提振信心政策2条，房地产政策13条，除房地产外的财产政策共39条，政策重点关注财产发展。
过去十年7月政治局前股价体现。政治局会议前，往往稳增长预期升温，A股整体股价体现相对较好。
7月中下旬政治局会议有望召开，市场往往对于稳增长的步伐升温，相关鼎力大举支持的行业有望得到重点关注。历年7月政治局会议提出的重点行业如下：
目前的全球经济形势边际好转，欧美日仍在下行趋势中。目前全球经济经过前期下行后，主要经济体平均PMI出现触底反弹的迹象，其中新兴市场国家如中国、巴西、印度PMI反弹，而欧美日发达国家PMI仍在下行趋势中。
中国一季度出口超预期，出口份额有韧性。外需方面，在经历了2020 2021 年全球大放水的需求刺激后， 2022 年开始全球需求开始下行，欧美日进口增速同比去年同期到达双位数的负增长 。下半年中国出口面临全球下行的压力，但是由于当前中国在“一带一路”沿线国家及地区出口的份额提升带来的出口高增，也使得今年下半年中国的出口仍然有韧性，这一点是超市场预期的。此前被普遍认为可能会拖累经济和企业盈利的项，可能下半年对盈利产生一定的正面贡献。
出口需求尚可加国内需求回升，很多中国优势制造业领域产量增速反弹。以汽车家电为代表的中高端制造业目前的出口需求尚可，推动产量增速明显反弹。
5月调整以来，ETF仍然是资金抄底的主要工具。今年5月调整以来，随着经济预期逐渐企稳，机构和个人投资者通过股票ETF抄底的节奏进一步提速，6月当月流入凌驾600亿，成为市场稳定的重要力量。
六月以来，美联储加息次数超预期。5月下旬以来，对于美联储加息次数和预期不停上调，美元指数和美债收益率反弹，对于外资流入A股产生负面效应。目前市场对于美联储何时结束加息关注度日益升温，6月底美联储主席鲍威尔在国会两院作证词继续强调加息2次的须要性，对于下半年的加息基本进行了定调，美联储进一步鹰派的空间已经不大，美元指数和美债收益率进入震荡。
对于美联储加息预期的颠簸造成了外资流入流出颠簸。6月初以来，由于预期六月暂缓加息，加上中美高层有进一步沟通交流，外资出现了一轮较为明显的流入，但是到了端午节后，由于美联储主席鲍威尔在国会两院作证词继续强调加息2次的须要性，使得美联储结束加息预期再度推迟，外资在最后几个交易日流出。总得来看，尽管最终美联储加息的超预期，但是站在今天来看，后续最多之后两次加息。
鲍威尔鹰派言论不停，市场仍认为7月是最后一次加息。6月美联储议息会议点加息预期点阵图显示年内还有50bp加息空间。近期美联储主席鲍威尔连续释放鹰派信号，多次提及年内可能还会进一步加息，市场修正加息预期，目前7月的加息预期概率已经提升至86.8%。根据CME数据，目前市场预期7月可能是最后一次加息。
美国制造业进入事实衰退。从历史来看，美国制造业出货额转负的窗口，A股往往会迎来不错的行情。
制造业出货额增速和联邦基金利率关系。制造业部分衰退往往是诱发美联储结束加息或者停止加息的关键信号。
美国经济边际削弱但物价粘性和就业韧性超预期。通胀是目前美联储的核心关切，而去年下半年核心通胀和核心PCE基数明显太高，因此，到8-9月核心通胀超预期下行的概率较大。9月之后不加息确实是很可能的。
目前市场交易的预期仍然是7月结束加息。尽管鲍威尔重申下半年下次两次的预期，但是市场预期7月加完息后结束加息。
展望7月，经济已经出现了明显的企稳迹象，预计稳增长政策仍将连续推出；美联储加息终于接近尾声，外资重回流入，国内公募基金重回净流入，A股重回上行周期。此前市场对于边际削弱的经济数据有所担心，进入六月后，各项经济数据出现明显企稳迹象，工业企业盈利增速负值进一步收窄。而6月开始陆续出台了一些稳增长政策，也有助于经济预期企稳。7月下旬将会召开政治局会议，对于会议重点关注和支持的方向会有机会。外部因素方面，此前市场低估了美国经济的韧性以及美联储加息的幅度，6月议息会议后美联储给的指引是年内再加息两次。7月份加息之后，美联储的加息终将接近尾声，近期美元指数和美债收率已经停止上涨，一旦美联储结束加息，美元指数和美债利率将进一步走弱，有助于外资进一步加速流回流A股。总的来看，此前市场的调整消化了对于国内经济的灰心预期以及对于美联储超预期加息，当前经济数据开始企稳，美联储终于加息接近尾声。A股主要指数有望继续保持上行的态势。风格方面，由于经济预期相对稳定，寻找财产趋势明确或者政策支持能够提估值的发展方向仍然是主要思路。7月我们关注的市场要点如下：
1、7月开始，经济数据能否延续企稳的态势。7月中旬披露上半年经济数据尤为重要。7月下旬会召开政治局会议，稳增长政策力度和方向对于下半年的配置非常重要。
2、7月中旬会迎来上市公司业绩预告披露高峰，超预期和灰心业绩预期落地都是下一个阶段A股的重点结构方向。
3、7月美联储议息会议目前大概率加息，关注本次是否最终加息落地及对于后续加息的预期调整。
03
行业配置：TMT、可选消费和出行链
企业盈利拐点：TMT、医药和可选。我们在此前发布的《盛夏攻势：决胜财产趋势和景气斜率》中描述了每年二季度开始的盛夏攻势行业选择的基本逻辑，寻找一季度景气度高且全年景气度能延续，以及尽管一季度景气度较差，但是能够反转的行业。
企业盈利拐点：TMT、医药和可选。我们在此前发布的。目前，最新的工业企业盈利显示，TMT、可选消费和医药均出现了增速回升的趋势。
AI驱动全球科技产物销量出现上行拐点。科技创新在一个长周期内也有短周期和小技术带来的产物厘革，因此产物的销量出现周期性颠簸。在2022年各电子产物的销量同比增速进一步回落，到今年二季度，负值进一步扩大。考虑到周期性因素和AI带来的相关科技需求的增加，全球科技产物销量增速的拐点可能出现。
电子相关产物拐点明显出现。从国内电子相关产物的产量数据来看，光电子器件和集成电路产量率先转正，可能与海外对于光模块和光通信器件需求增加有关。而智能而终端设备方面智能手机产量估值明显收窄，微型计算机设备和电子计算机整机也出现了增速负值收窄的情况。未来，算力投资的增加和电子产物AI化的大浪潮，有望推动新一轮换机手机。
半导体周期的拐点可能到来。从最新的数据来看，中国的半导体产量转正，半导体的出口数量估值明显收窄。
短周期视角来看，全球科技产物销量可能出现拐点。在人工智能浪潮推动之下，半导体销量增速可能在二季度至三季度之间出现拐点。
由于去年同期基数效应，软件利润增速较高。由于去年基数低，计算机行业成为增速较高的行业之一。且后续有数字经济和AI的加持，景气度有望保持。
国内TMT行业库存周期有望行至下行尾声。除此之外，对于科技产物尤其是半导体来说，自身具有较强的库存周期，科技公司往往会进行顺周期操纵，强化科技产物的销量周期，目前，国内TMT设备制造存货同比创下2012年以来新低，一旦观察到需求改善的信号，重新回到补库存，则将会成为推动科技产物销量回升的关键力量。
2023世界人工智能大会展望。2023世界人工智能大会将于7月6日至8日在上海世博中心及世博展览馆举办。本届大会以“智联世界，生成未来”为主题，活动总体架构根据“1+1+2+10+N”设置，将重点关注大模型、智能芯片、科学智能、机器人、类脑智能、元宇宙、自动驾驶、数据论坛、法治与宁静、区块链等十大前沿风向。本次大会将汇聚国内外大模型明星团队，百度文心、阿里通义、华为盘古、讯飞星火、商汤日日新等30余个大模型悉数登场，有达闼搭载大模型对话能力的双足机器人、特斯拉人形机器人擎天柱等20余款机器人预计亮相。另外，本次大会亦会就数据要素流通、高质量语料数据技术和规则等趋势进行深入探讨。
复苏预期的选择：家电各项中观指标都出现了反弹。在竣工高峰、二手房成交尚可以及去年低基数配景下，家电的产量增速都出现明显升温。家电板块在此前经济预期走弱后跌幅较大，从景气情况来看，家电的业绩韧性有望最强。
家电之外，家具增速进一步回升。由于今年是竣工大年，二季度开始后周期消费开始逐渐反弹，家电家具的销量增速转正，装潢质料负值收窄。
复苏预期的选择：汽车及零部件。内需边际改善且有连续的政策支持，叠加出口增速较高，汽车产量增速有望在下半年好于灰心预期，汽车及零部件受益于智能化和全球化浪潮，是业绩边际改善的重要选股方向之一。
出行链：假期出游热度高涨，民航旅客周转量增幅扩大。今年疫情放开以来假期出行热度高涨，根据国有旅游局统计，五一黄金周接待游客总数2.74亿人次，同比增长70.83%；截至5月份，民航旅客周转量三个月滚动同比增幅扩大至369.77%，明显高于历史同期水平。
部门地区客房出租率和平均价均上行。五月份上海星级饭店客房平均出租率66.4%，客房平均价748元/间天，自疫情放开以来连续提升；截至6月底，海南旅游消费价格总指数恢复至100.95，均高于2021年和2019年同期水平。
如果寻找相对性价比和估值空间。综上，TMT（电子计算机）+地产链消费+制造业投资相关机械是根据改善斜率大选择之下的重点行业。
7月行业配置核心思路——经济企稳、上攻继续。目前经济预期企稳，7月下旬将会召开政治局会议讨论经济，稳增长力度、政策重点支持的方向和财产趋势确定性较强的方向仍然市场主要结构方向，别的，7月是重要的业绩预告披露窗口，当前工业盈利增速出现拐点，盈利出现拐点的行业需要重点关注。
综合基本面、事件和政策目前从经济的情况来看，围绕业绩边际改善明显的TMT、可选消费和部门中游制造仍是市场主要思路，临近旅游出行旺季，相关出行链可以再度关注。第一，AI+是未来几年最确定性的财产趋势，前期市场围绕着AI落地应用进行结构，参照2013~2015年的投资思路，市场下一个阶段将会围绕硬件创新和半导体周期复苏进行结构【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】。第二，业绩边际改善斜率较大的方向，目前来看，除了TMT之外，以【家电】【汽车及零部件】和部门新能源领域业绩边际改善趋势较为明显。除此海外，临近旅游旺季，出行链在前期消化了估值后，当前可以重新开始关注。
第一，AI+的应用扩散结构科技上行周期拐点，涉及【计算机】【电子】等TMT相关细分领域。当前，中美两国围绕大模型开始了各种创新。随着前期大模型的陆续发布，围绕算力投资、应用创新、硬件创新有望迎来连续的催化。从科技周期角度来看，随着自身周期运行触底，加上AI创新浪潮驱动，当前迎来了科技上行周期的拐点，TMT板块在下半年可以连续重点关注。
第二，随着国内需要边际改善和对于一带一路沿线国家出口边际改善，【家电】【汽车及零部件】领域业绩出现明显改善的迹象，加上当前政策对于耐用消费出台的较多支持政策有利于业绩的连续改善。家电和汽车智能化的浪潮也为很多标的带来了开拓新业务的机会。
第三，当前，出行链的景气度仍较高，但是前期股价已经出现了明显的回落，7月将会是暑假出行旺季，而接下来就是十一和中秋旺季，因此，出行链可能再度出现超预期的可能。关注【酒店】【旅游餐饮】【航空运输】
7月五大赛道推荐及推荐理由。从短期角度，7月需要重点关注五大具备边际改善的赛道：集成电路（存储、封测、质料）、数字经济（数据要素）、新能源汽车（整车、电池、自动驾驶）、AI+（应用、算法、算力）、光伏（N型组件）。
从中恒久角度，我们建议关注全球重视下碳中和全财产链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等财产趋势。
04
流动性：加息扰动影响有限，外资为重要边际增量
1、 国内宏观流动性
国内流动性来看，6月央行下调政策利率10bp，向市场释放出政策端加强逆周期调节的信号，不外对宏观流动性影响有限，货币市场利率继续围绕政策利率颠簸。4-5月超额流动性连续回落，显示银行间流动性整体边际收敛。6月末跨季，银行体系流动性季节性紧张，尽管央行加大逆回购投放力度，不外资金利率还是出现比力明显上行。
6月30日，中国人民银行公告，决定增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元。别的，央行的二季度例会中提到“克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度”；“改善消费环境，促进经济良性循环”；“推动企业融资和居民信贷本钱稳中有降”，从前期“个人消费信贷”扩大至 “居民信贷本钱”，也就是包罗了居民中恒久贷款。整体而言，央行二季度例会进一步释放了后续货币政策有望加强逆周期调节的信号，往后去看，若货币政策更进一步支持，将有利于改善当前超额流动性收敛的局面。
2、海外流动性
从外部流动性来看，在6月美联储暂停加息后，市场对美联储的加息预期短暂平稳，但近期美联储主席鲍威尔连续释放鹰派信号，多次提及年内可能还会进一步加息，这也导致近期市场修正对7月的加息预期。展望7月，在美联储官的预期管理以及就业、通胀等数据公布前后，不排除市场预期进一步修正，但考虑到当前美债收益率已经反映了近87%的预期概率，预计美债收益率和美元指数的上行幅度有限，从这个角度看，尽管7月加息预期的反复可能对A股有扰动，但难以形成趋势性影响。
3、股市资金供需
6月股票市场资金供需双弱。新发基金规模继续下降，ETF净申购规模收敛，融资资金转净流出，陆股通转净流入；重要股东净减持、IPO及定增规模均有所下降。6月的主力增量资金方面，除了ETF净申购继续贡献增量资金外，北上资金转净流入是一个重要边际变革，动员市场大盘发展风格明显占优。
？ 外资
在当前A股市场增量资金有限的环境下，北上资金的流入流出仍然是A股重要的边际变量，这就导致北上资金的流动对A股及其风格、行业的体现具有较明显的影响。6月北上资金净买入强度与行业体现出现出较高的相关性，净增持强度或者净买入较高的如家电、汽车、机械设备、军工等行业，当月涨幅居前。展望7月，考虑到美联储加息预期可能对市场的扰动，叠加市场对经济预期或随着政策的摆设而有所改善，预计7月北上资金有望延续净流入。
？ 基金发行与ETF申赎
偏股类公募基金发行连续低位，不外近几个月老基金赎回情况连续收敛，而且在ETF连续净申购的情况下，股票型基金份额企稳回升。其中ETF连续净申购为股市贡献增量资金。6月以来ETF份额逆势增长，其中股票型ETF获净申购超400亿份，累计净流入487亿元。结构上，信息技术和医药等行业主题类ETF贡献了主要增量。在年内结构性行情特点突出的环境下，ETF有望继续贡献增量资金。
？ 保险资金
2023年5月末保险资金运用余额为26.35万亿，较前期增加2426亿元；保险资金投资股票和基金部门的余额为3.35万亿元，较前期减少266亿元；占保险资金运用余额的比例为12.7%，较前期下降0.22%。
？ 限售解禁与股东增减持
6月重要股东增持71.7亿元，减持513亿元，净减持442亿元，随着6月市场有所好转，重要股东净减持规模较前期扩大。2023年7月解禁规模为4516亿元，解禁规模较6月将回落，差别板块解禁规模来看，主板2062亿元、创业板896.5亿元、科创板1512.9亿元、北证44.6亿元。考虑到6月解禁规模和计划减持规模均比力高，未来重要股东二级市场减持规模可能继续扩大。
？ IPO与定增
以发行日期为参考，6月IPO发行募资规模358亿元，较前期继续下降；定增发行募资规模127亿元，较前期下降。相比之下，6月审核通过的IPO项目计划募资规模到达1300亿元，其中有两个审核通过的IPO项目计划募资规模较高，包罗先正达集团股份有限公司计划IPO募资规模650亿元；华电新能源集团股份有限公司计划IPO募资规模300亿元。
4、总结
进入7月，美联储议息会议和中央政治局会议成为影响市场的两个重要变量。流动性方面，国内银行体系超额流动性收敛，若后续政策进一步支持，将有利于改善宏观流动性。7月美联储加息预期反复可能扰动A股，但考虑到目前已经反映87%的加息预期，美债利率上行空间有限，预计影响逐渐削弱。股市资金供需方面，外资有望延续净流入；融资资金的恢复或需要一定时间；结构性行情下，ETF有望延续净申购贡献增量资金。考虑到6月解禁规模和计划减持规模均比力高，未来重要股东二级市场减持规模可能继续扩大。整体而言，在当前A股存量资金格局下，外资是A股重要边际增量，关注其对市场风格和行业体现的影响。
05
企业盈利：延续温和修复，关注业绩高增和有望出现拐点的领域
A股中报业绩前瞻
A股一季报整体如期下探，不外仍有部门行业出现拐点，主要集中在TMT、地产链消费、出行链、非银金融、地产、及部门大众消费品行业。二季度以来，市场围绕着高景气方向交易，进入7月市场对于中报业绩的关注度将会提升，可以参考行业景气度、库存阶段等多个维度判断业绩修复的可连续性。具体如下：
从库存周期来看，TMT制造和地产链消费库存去化充实。当前TMT和地产链消费库存去化至极低水平，预计计算机设备、家电、装修建材、地产、家居等收入和利润将会继续保持修复态势；考虑到行业需求端复苏存在差别，需求高增且景气修复空间大的行业可能会出现被动去库甚至主动加库，代表性行业如计算机设备、家电业绩向上空间较大。
地产链消费业绩修复节奏取决于增量需求变革。地产链消费业绩修复节奏取决于增量需求变革。地产链如家电、家居、消费建材等均具备库存去化充实、新增产能有限的特征，且去年低基数也将带来半年报业绩继续高增，不外行业之间存在较大的分化。二季度以来地产竣工对其需求的拉动空间或边际收敛，而疫后换新、高温天气对家电（尤其是空调）带来新的需求增长点，由此驱动家电景气度连续改善，预计半年报及三季报家电的增长情况较为不错。
高景气行业业绩或将继续改善。传媒、计算机设备中报业绩或将继续保持正增长，游戏版号常态化发放带动行业业绩修复，AI+应用在游戏端落地简直定性强。非银一季度业绩也实现了高增，随后保险行业景气度回升，如新单保费增长提速，存款利率下调之后保险产物竞争力有所提升。
新旧能源领域需关注产能释放节奏需求改善的可连续性。新能源财产链在经历了过去2-3年的盈利充实修复后进行资本扩张，目前部门领域库存较高、产能连续释放，业绩端的体现取决于需求端改善的可连续性以及去库去化情况。汽车零部件库存合理且新能产能有限，新能源汽车渗透率再次上行可加速其业绩改善。传统能源领域的代表性行业煤炭也在过去2-3年经历了较为充实的盈利修复，煤炭企业自去年二季度开始较大规模的产能扩张；当前价格对于收入和盈利的驱动力减弱。
未来哪些行业有望迎来业绩拐点？第一，电子行业多个中观景气指标触底，其中中国半导体销售量同比增速、日本半导体设备出货额同比已出现向上拐点，A股消费电子行业库存出清情况较好，面板价格触底回暖等。当前需求端出现边际回暖迹象，陪同着库存进一步去化以及产能利用率适当提升，不排除电子中某些细分领域在中报或者三季报迎来业绩拐点。第二，一季报显示绝大多数顺周期行业仍处于主动去库阶段，4-5月PPI同比加速下行；而6月以来部门资源品价格出现松动，南华工业品指数、CRB指数均出现小幅回暖。未来上游资源品业绩增速连续下修的局面可能会有所收敛。
总结而言， 1.高景气行业如传媒、计算机、自动化设备、保险业绩或将继续改善。 2.新旧能源领域需关注产能释放节奏需求改善的可连续性。汽车零部件库存合理且新能产能有限，新能源汽车渗透率再次上行可加速其业绩改善。3.未来哪些行业有望迎来业绩拐点？电子和部门顺周期行业景气指标触底或小幅回暖，某些细分领域可能在中报或者三季报迎来业绩拐点。4.地产链消费业绩修复节奏取决于增量需求变革。家电家居消费建材等均具备库存去化充实、新增产能有限的特征，且低基数将带来半年报业绩继续高增。Q2以来竣工对其需求的拉动空间或边际收敛，而疫后换新、高温天气对家电带来新的增长点。可重点关注业绩高增（景气具备进一步修复空间、需求增量改善）、未来业绩有望出现拐点的方向，具体包罗的细分行业有家电、传媒、计算机设备、自动化设备、通信设备、汽车零部件、消费电子等。
消费电子：需求边际改善，复苏迹象初显。全球半导体销售额跌幅略有企稳，部门区域增速出现拐点，如中国半导体销售额跌幅收窄至-31.4%（前值-34.0%），半导体周期复苏迹象初显。库存连续去化且资本开支计划较为谨慎。需求端复苏较慢但也出现一些积极信号，如智能手机产量跌幅企稳，集成电路产量同比继续修复。由于行业库存压力连续减轻、新增产能有限等，下半年需求边际继续改善将会进一步提振行业景气度。
家电：换新和新装需求较好，渠道积极囤货。6月初四部分联合发布《关于做好2023年促进绿色智能家电消费工作的通知》，深入开展家电以旧换新和扎实推进绿色智能家电下乡活动。奥维云网显示6月空调排产量同比增长38.6%（内销排产同比37.7%），地产竣工回暖、高温天气以及补贴促销活动等动员空调需求提升，线上销量同比高增。原质料本钱压力继续减轻，渠道商囤货意愿更加积极。
传媒：版号延续常态发放，AI赋能动员行业景气提升。6月游戏版号发放数量为89个，自去年12月至今基本稳定在80-90个之间。游戏版号常态化发放有助于游戏更新速率加快并动员板块业绩修复。
2023Q1传媒业绩实现正增长，AI应用落地、游戏版号常态化发放、电视剧制作存案公示数量回暖、疫后票房收入回暖将动员行业收入和盈利继续改善。IDC预测中国人工智能市场规模2023年将凌驾147亿美元，2026年将凌驾263亿美元。AIGC在游戏、办公、教育等方向应用连续落地。
通信设备：运营商算力资本开支扩上将提振设备商景气度。运营商最新资本开支计划向算力投资倾斜，加强数字经济建设。2023年中国联通/中国移动/中国电信资本开支分别是769/1832/990亿元，而算力方面的投资占比则是提升至19.4%/24.7%/38.4%。5月初中国移动发布2022-2023年数据中心交换机采购量到达30660台，相比2021-2022年几乎翻倍增长。预计下游通信设备将会受益于运营商在算力方面的资本开支提升。信息传输软件和信息技术服务业用电量同比修复。
汽车零部件：中观景气明显提升，政策落地提振需求。汽车板块多个中观景气指标回暖：5月汽车产销回暖，新能源汽车渗透率再次上行，出口保持高增，整车终端优惠幅度增大等。15日工信部等五部门发布2023年新能源汽车下乡活动通知，叠加各地促进汽车消费政策，新能源汽车景气度再次得到提振。汽车零部件板块库存压力相对较小，且需求端保障性较强。
5月工业企业盈利看点
总体盈利小幅改善，单月四年复合增幅扩大
1-5月份规模以上工业企业利润同比降幅继续收窄，四年复合平均累计增速收窄，单月四年复合增幅扩大。1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元，同比下降18.8%（前值-20.6%），随着工业生产继续恢复，工业企业利润降幅连续收窄；5月单月利润同比下降12.6%，较前值收窄5.6个百分点，连续三个月收窄。
以2019年为基期，分别计算2021年、2022年、2023年的2年、3年、4年复合增速，1-5月四年复合平均累计增速5.0%（前值5.3%），单5月份四年复合平均增速扩大至3.9%（前值2.4%）。其中有色金属采选、食品制造、酒饮料、烟草、化学原料、通用设备、运输设备、电力等行业复合增速相对较高。
拆分结构来看，价格仍然是拖累项，本钱继续抬升。
结构来看，中游制造业和可选消费是主要增量贡献
从工业企业三大领域来看，1-5月采矿业利润同比降幅扩大，制造业利润同比降幅收窄，电力行业利润同比继续维持较高增速，增幅略有扩大。1-5月份采矿业利润下降16.2%（前值-12.3%）。制造业整体利润增速下降23.7%（前值-27.0%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比保持较高增速，累计同比增长34.8%（前值34.1%），其中电力行业利润增长45.9%。三个月滚动来看，上游资源品同比降幅收窄，中游设备增幅扩大，基本消费品行业中，可选消费三个月滚动同比转正，并实现较高增速，必选消费三个月滚动同比降幅扩大；TMT制造业三个月滚动同比降幅收窄，医药制造业三个月滚动同比降幅扩大。
各行业对整体盈利的单月拉动作用来看，中游制造和可选消费贡献了主要利润增量，而上游资源品、TMT和医药制造业仍然是拖累项。
上游资源品领域，需求较为低迷，但降幅在收窄。5月份上游资源品拖累工业企业盈利增速11.0%个百分点，其中石油天然气开采、黑色金属开采、有色金属开采单月同比降幅扩大至-22.75%、-38.8%、-15.28%，煤炭开采当月同比降幅为-32.34%，四项合计下拉规上工业利润增速6.48个百分点。别的石油加工、化学原料及制品分别下拉规上工业利润增速2.93和3.65个百分点。
中游制造领域，受益于多数机械设备产销改善以及较低基数，单五月份拉动规上工业利润增速3.82个百分点。装备制造利润同比增长15.2%，拉动规模以上工业利润增长4.6个百分点，是贡献最大的板块。其中电气机械行业受光伏设备、锂离子电池等新能源产物动员，利润增长27.3%；通用设备、专用设备、仪器仪表行业受中央空调、医疗设备、工业自动控制系统等产物动员，利润分别增长30.9%、27.7%、26.6%。
消费领域整体有所改善，可选消费受益于汽车的拉动，贡献较高正利润增量；必须消费对规上工业企业利润拖累减小。可选消费单五月份拉动规上工业利润增速4.12个百分点，其中汽车由于低基数和政策支持的原因，单月同比增速到达1.01倍，对规上工业利润拉动到达4.32个百分点。其余行业中食品制造增幅扩大至9.0%，纺织服装、皮革制造、家具制造增幅分别转正至47.51%、105.47%、10.58%，多数行业对规上工业企业利润增速有正贡献。
别的， TMT制造业和医药制造业当月利润降幅分别为-38.53%和-13.54%，当月分别下拉规上工业利润增速3.66和0.63个百分点。
结合分析师一致预测看6月行业利润变更方向
从过去五周一致盈利预期来看，绝大多数行业2023年盈利预测增速出现差别水平下调，这可能与基本面数据不及预期有关。仅有国防军工、电力及公用事业、消费者服务、非银等行业盈利增长出现上调。
根据wind一致盈利预期，预计六业企业盈利改善的行业集中在仪器仪表、运输设备、金属制品等。
综合来看，5月工业企业盈利显示的积极因素在于，1）尽管工业企业盈利修复斜率较缓，但改善仍在继续，无论是单月工业企业盈利增速还是四年复合平均增速均在改善，全年经济同比改善的趋势没有变；2）分行业来看，中游制造底部回暖趋势确定，消费多个细分领域贡献转正，TMT筑底抬升，资源品的拖累作用在弱化。但也需要警惕去库存降价、需求较弱配景下，PPI仍处于负值的拖累，以及出口放缓可能带来的压力。3）结合wind一致盈利预测，预计六月工业企业盈利改善的行业集中在仪器仪表、运输设备、金属制品等等。
6月行业景气度总览及细分领域变革
6月份景气较高的领域主要集中在上游资源品和中游制造业，信息技术部门领域如集成电路产量、智能手机出货量及部分地区半导体销量景气度边际改善，整体景气度有待进一步恢复。
1、上游资源品：钢材、煤炭及多数有色金属价格环比上行
资源品价格多数上行，6月份南华工业品价格环比上行6.66%。钢坯、螺纹钢等价格月环比上行；库存方面，唐山钢坯库存月环比下行、主要钢材品种库存月环比下行。焦炭、焦煤期货结算价格环比上升幅度分别为11.48%、10.7%；秦皇岛煤炭、天津港焦炭库存下降，京唐港炼焦煤库存上行。
工业金属价格多数上行，库存涨跌互现。6月铜、铝、锌、锡、铅、钴价格上行，镍价格下行；锡、镍、铅等库存上行，铜、铝、锌等库存下行。
原油价格震荡上行，WTI原油价格环比上行3.1%，BRENT原油价格环比上行3.75%；有机化工品期货价格涨跌互现；甲醇、燃料油、等涨幅居前，二乙二醇、苯乙烯等跌幅居前。
2、中游制造业：PMI略有回升，船舶市场数据向好
6月PMI略有回升，6月PMI录得49.0，仍位于荣枯线以下。
船舶市场数据改善，量价齐升逻辑逐渐兑现。中国船舶工业协会发布 1-5月行业数据， 1-5 月新签订单量 2645万载重吨，同比增长49.52%；手持订单量 11799 万载重吨，同比增长15.45%。
5月工业机器人产量同比转正，三个月滚动同比降幅收窄。5月工业机器人产量40,175台/套，当月同比转正至3.8%，1-5月累计产量182,161台/套，累计同比转正至5.30%，三个月滚动同比降幅收窄至-3.1%。5月重卡销量同比实现较大增速，出口继续保持强劲势头；挖掘机内外销均超市场预期。
5月汽车产销回暖，商用车产销同比快速增长，新能源汽车产销继续快速增长，市场占有率到达30.1%
3、消费服务：5月社零总额同比增幅收窄，CPI同比扩大
5月社会消费品零售总额同比增幅收窄至12.7%（前值18.4%），限额以上企业消费品零售总额同比增幅为12.5%（前值19.0%）；5月份CPI同比增幅扩大至0.2%（前值0.1%），食品CPI同比增幅扩大至1.0%（前值0.4%）。
家电、纺织服装零售额三个月滚动同比增幅改善。截至5月，家电零售额三个月滚动同比增幅改善至1.13%，纺织服饰三个月滚动同比增幅改善至22.57%；
6月猪肉价格小幅下降，生猪养殖亏损继续扩大，外购仔猪养殖利润亏损扩大；肉鸡苗价格下行；蔬菜价格指数下行，棉花、玉米期货价格下行。
4、信息技术：全球半导体销售额继续下探，面板价格上行
4月全球半导体销售额同比降幅扩大，美洲、日当地区销量同比降幅扩大，欧洲销量同比增速转正，中国和亚太地区销量同比降幅收窄。
6月份液晶板价格月环比连续上涨。5月LCD出货量月环比上行，同比跌幅收窄。
光缆产量三个月滚动同比增幅扩大，移动通信基站设备产量同比转正。
光缆产量三个月滚动同比增幅扩大。5月光缆产量为30.36百万芯千米，三个月滚动同比增幅扩大0.10个百分点至6.25%；1-5月光缆累计产量为136.10百万芯千米，同比增幅收缩2.30个百分点至1.80%。
5月移动通信基站设备产量同比转正；5月移动通信基站设备产量为62.55 万射频模块，当月同比增长0.20 %，三个月滚动同比跌幅收窄5.27个百分点至-16.73%。
5、金融地产：美元兑人民币汇率上行，SHIBOR利率上行
在汇率方面，截至6月30日，美元兑人民币中间报价7.2258，较上月上行；
6月货币市场净投放11510亿元，隔夜/1周/2周SHIBOR利率月环比上行；7天/14天银行间同业拆借加权利率月环比上行。
商品房成交面积回落，房地产竣工端延续改善。
截止6月25日，30大中都会商品房成交面积当周值月环比下行14.70%，楼市供需转弱。成交土地溢价率为2.47%，月环比下降0.96个百分点。
1-5月份房屋新开工面积累计同比降幅扩大，房屋竣工面积累计同比增幅扩大；商品房销售额累计同比增幅收窄，商品房销售面积累计同比降幅扩大。
6、公用事业：5月发电量累计同比增幅扩大，天然气价格上行
截至6月30日，我国天然气出厂价报4455元/吨，价格月环比上行9.27%。
1-5月我国发电量累计同比增幅较前值扩大，细分项目中风电、太阳能发电同比增幅收窄，火电、核电发电同比增幅扩大，水电发电同比降幅扩大。5月我国全社会用电量同比增幅收窄，第一、三财产用电量同比增幅扩大，第二财产用电量同比增幅收窄。
企业盈利和行业景气度小结
3月以来工业企业盈利增速跌幅逐月收敛，5月当月同比跌幅收窄至-12.6%，预计未来仍将延续缓慢修复的态势，其中TMT和消费类继续改善的空间较大。
7月将会进入A股中报业绩预告披露期间，可关注以下方向： 1.高景气行业如传媒、计算机、自动化设备、保险业绩或将继续改善。 2.新旧能源领域需关注产能释放节奏需求改善的可连续性。汽车零部件库存合理且新能产能有限，新能源汽车渗透率再次上行可加速其业绩改善。3.未来哪些行业有望迎来业绩拐点？电子和部门顺周期行业景气指标触底或小幅回暖，某些细分领域可能在中报或者三季报迎来业绩拐点。4.地产链消费业绩修复节奏取决于增量需求变革。家电家居消费建材等均具备库存去化充实、新增产能有限的特征，且低基数将带来半年报业绩继续高增。Q2以来竣工对其需求的拉动空间或边际收敛，而疫后换新、高温天气对家电带来新的增长点。
可重点关注业绩高增（景气具备进一步修复空间、需求增量改善）、未来业绩有望出现拐点的方向，具体包罗的细分行业有家电、传媒、计算机设备、自动化设备、通信设备、汽车零部件、消费电子等。
06
企业盈利：延续温和修复，关注业绩高增和有望出现拐点的领域
1、关键财产趋势与主题变革：人形机器人、复合集流体、汽车智能化
2、主题投资专题：关注新能源赛道的结构性投资机会
复合集流体
多公司签订首张订单，复合集流体进入量产化阶段。6月20日，双星新材公告称公司于2022年12月完成首条PET复合铜箔设备安装，随之产物送样下游客户，经客户反复测试验证，并于近日获得客户的首张产物订单。6月29日，万顺新材公告称公司全资子公司广东万顺科技有限公司动力电池超薄铜膜项目自开展以来，已多次送样下游客户，复合铜箔产物经客户测试验证，于近日获得了客户首张复合铜箔产物订单。这两笔订单标记着复合集流体正式走出实验室，步入商业化，后续建议关注设备厂商与箔材制造厂商相关投资机会。
从设备角度看，重点关注镀膜与超声波滚焊设备。目前主流的镀膜设备为真空镀设备与水电镀设备，真空镀主要包罗磁控溅射和蒸镀两种形式，功能为在真空条件下接纳物理方法使质料沉积在待镀件上形成薄膜，真空镀可以一步制成薄膜，但速率慢、本钱高，业界一般在真空镀后使用水电镀对薄膜进行增厚。水电镀设备率先发展于国外，但目前东威科技、先导智能等国内企业迅速追赶，具有本钱优势，正在完成国产替代。由于复合铜箔正负极被绝缘基膜隔开无法导通，故锂电池接纳复合铜箔时，需要额外使用超声波滚焊机在低温条件下将连接正负极的极耳焊接。
从箔材厂商角度看，重点关注差别基膜技术路线演进与下游验证进展。复合集流体的中间层基膜可接纳PET、PP与PI三种材质，目前PET基膜发展较为成熟，虽然存在易被腐蚀的问题，但电芯厂商可以通过改进电解液配方来缓解；PP基膜价格自制，但与铜层的结合力相对较低，且韧性不敷，影响良率，目前正处于送样阶段，体量小于PET基膜；PI是目前性能最好的薄膜类绝缘质料，但由于价格较高，财产化进程先对缓慢。总体看，复合集流体从质料到终端的量产突破正在到来，结构全面、率先完成验证的企业有望与下游客户深度绑定，享受行业快速增长的红利。
光伏
厄尔尼诺带来高温“烤”验，用电负荷走高，光电装机需求走强。6月以来，赤道中东太平洋海表温度明显上升，目前已进入厄尔尼诺状态。据国家气候中心预测，未来三个月赤道中东太平洋将维持厄尔尼诺状态，海温指数连续上升，将在今年秋季形成一次中等以上强度的东部型厄尔尼诺事件。2023年6月15日，中国气象局公共气象服务中心发布今年首个高温中暑气象预报，较常年平均首发日期提早13天。德国联邦水道与航运管理局6月20日宣布，德国境内的莱茵河部门河道水位低于包管宁静通航最低限度的135厘米。受厄尔尼诺影响，预计今夏部门区域用电高峰时段电力供需偏紧，用电负荷加剧，光电装机需求有望走强。
硅料价格拉低本钱，预计目前价格已接近历史底部。受前期供给过快扩张，近期硅料价格暴跌到近6.5万元/吨，头部公司利润率降低到个位数水平，二线普遍亏损，而当下这一硅料价能支撑1.4元/W组件大量出货，根据招商电新组预测目前硅料价格已接近历史底部。
N型组件接受度提升。N型TOPCon在转换效率、温度系数、光衰等方面，对PERC具有明显优势，N型TOPCon组件与电池对现行产物的溢价不停爬升，盈利优势显著且处于放大中。N型TOPCon兼顾经济和效益，相关组件全球接受度有望实现大跃迁，根据招商电新组估算，今明后年N型组件出货渗透率20%、40-45%、60-70%，渗透率提升助力N型增长。陪同本钱下行，效益提高，光伏需求有望连续高增。
磷酸锰铁锂电池
磷酸锰铁锂电池财产链有望实现0到1的飞跃。《科创板日报》6月29日讯，据36氪消息，特斯拉国产Model 3改款车型将继续对电池包进行升级，尤其是基础款后轮驱动版的电量将从60kWh（度）升级为66kWh，将接纳宁德时代的M3P新型磷酸铁锂电池。别的，66kWh的电池包不但供改款Model 3使用，也能为今后的Model Y改款车型接纳。此前，尽管磷酸锰铁锂电池导电率差、循环次数低等缺点在逐渐弥补，但磷酸锰铁锂电池应用场景受限，根据高工产研锂电研究所调研数据显示，2022年磷酸锰铁锂主要在电动二轮车领域小幅出货。然而，倘若特斯拉上车落地，将会极大提升磷酸锰铁锂电池的市场关注度和接受度，进而推进财产链发展进程，实现财产链0-1的跃升。
磷酸锰铁锂在能量密度、本钱、宁静性方面更具优势。从能量密度来看，通过锰的引入实现电化学窗口改变，质料平均电压提升至4.1V，能量密度较磷酸铁锂提升20%；在制造本钱方面，由于不含有镍、钴等昂贵的金属元素，本钱低于三元电池，且仅高出磷酸铁锂电池5%；在宁静性方面，磷酸锰铁锂电池以磷酸铁锂结构为基础，循环稳定性要好于三元电池。
3、赛道中观数据追踪
光伏：5月装机量同比高增，组件出口金额环比上行，上游硅料本钱下行
光伏5月装机量同比高增，组件出口金额环比上行，上游硅料本钱下行。根据CEC数据显示，1-5月我国光伏累计装机61.21GW，同比增速维持高位，到达158.2%；5月组件出口金额环比由负转正，到达3.14%，同比增速到达7.12%。光伏上游质料大幅降价，扩大企业利润空间。截至2023年6月28日当周，硅料价格下行至64元/KG，较上周环比下行5.88%，较上月下行45.76%。
风电：前五月风电装机同比高增，公开招标量升价减，出口同比下降
风电装机同比高增，公开招标量升价减，出口同比下降。根据CEC数据显示，今年1-5月我国风电装机16.36GW，同比增长51.2%，5月单月风电装机2.16GW，同比增长74.2%，增速放缓；一季度公开招标约26.5GW，同比上升7.3%，但风电整机招标价格继续下滑，降至1607元/KW；5月风机出口金额同比下降13.01%。
绿电：5月太阳能发电同比增长0.10%，风力发电量同比增长15.3%
5月太阳能与风力发电量均同比增长。Wind数据显示，5月太阳能发电量同比上升0.1%，太阳能利用小时数为120小时，同比减少11小时；5月风力发电同比增长15.3%，风力发电利用小时数215小时，同比增加17小时。
电动车：5月新能源汽车销量同比增长60.24%，6月锂价与质料价格企稳回升
5月新能源车销量高增，渗透率达34%，动力电池与充电桩保有量稳步提升。Wind数据显示，5月新能源车销量71.65万辆，同比高增60.24%，环比增速转正，渗透率到达34%；5月动力电池装机28242兆瓦时，同比上升52.1%，充电桩保有量208.38万个，同比增长46.8%。
质料价格企稳回升。据Wind数据显示，6月碳酸二甲酯价格较为稳定，碳酸锂价格迅速反弹，6月27日价格为31万元/吨；6月电解液、前驱体、钴、锂等锂电池质料价格开始回暖。
储能：2022年我国电化学储能装机量高增，同比增长超100%
储能规模不停提升。截至2022年底，我国电化学储能累计装机12.5GW，同比高增100%，抽水蓄能累计装机46GW。
新型电力系统&；氢能：电源投资增速加快，燃料电池车销售高增
新型电力系统建设加速，燃料电池汽车销量同比高增。根据Wind数据，1-5月电网建设投资完成额累计同比增长10.8%；5月电源建设投资完成额累计同比高增62.5%；5月燃料电池车销量423辆，1-5月销量累计同比上升49.3%。
半导体：5月我国半导体销量同比降幅收窄，集成电路产量同比增速上行
5月我国半导体销量同比降幅收窄，集成电路产量同比由负转正。5月我国半导体销售量到达114.3亿美元，较上月增长3.3亿美元，同比降幅到达31.40%，将前一月收窄2.7个百分点；5月集成电路产量同比增速由前一个月的3.80%上行至7.0%。
工业自动化：5月我国金属切削机床、工业机器人产量环比转正，同比增速放缓
5月我国金属切削机床和工业机器人产量环比转正，同比增速放缓。环比来看，5月金属切削机床和工业机器人产量环比由负转正，分别为6.34%/5.49%，前值为-18.83%/-13.22%；同比来看，5月我国金属切削机床产量为5.42万台，同比增长8.46%，较前值（8.51%）下行0.05%；5月工业机器人产量为40175台/套，同比增速为9.72%，同比增速大幅下滑约7.3个百分点。
白酒：6月高端酒线上销售价格降幅小幅走阔，5月酒类线上销售均价继续上行
6月高端酒线上销售价格降幅小幅走阔，5月酒类线上销售均价继续上行。6月茅五泸高端酒线上销售价格同比下滑6.9%，较前一月同比降幅（6.5%）小幅走阔。酒品大类来看，5月酒类线上销售均价同比增速由前一月27.40%大幅上升至46.43%，线上销售金额同比由前一月44.8%小幅增至45.9%。
4、财产政策：6月政策出台情况梳理
据不完全统计，6月共出台58条重要政策，其中涉及财经委会议提到的促进人口高质量发展政策4条，优化营商环境、提振信心政策2条，房地产政策13条，除房地产外的财产政策共39条，政策重点关注财产发展。
重点来看，财产政策方面：
房地产：二线都会陆续放松，促进房地产发展新形势相关政策（如进一步规范预售行为等政策）也陆续出台。别的，关于促进后房地产链条家具消费发展的政策亦有出台。629国常会审议通过了《关于促进家居消费的若干步伐》，并指出，“要打好政策组合拳，促进家居消费的政策要与老旧小区改造、住宅适老化改造、便民生活圈建设、完善废旧物资回收网络等政策衔接配合、协同发力，形成促消费的合力。”
新能源汽车：6月共出台了8条重要新能源汽车相关政策，其中大部门政策围绕促进新能源汽车消费，包罗21日工信部发布的《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》明确：2024-2025年，购置新能源汽车免征车辆购置税；2026-2027年，购置税减半征收。但值得注意的是，围绕新能源汽车财产链高质量发展的政策也在陆续推出，30日，工信部等五部分印发《制造业可靠性提升实施意见》，其中提出深入推进汽车自动驾驶系统等相关产物可靠性水平连续提升。
数字经济方面：14日，《关于开展中小企业数字化转型都会试点工作的通知》发布，《通知》明确，通过开展都会试点，支持地方政府综合施策，探索形成中小企业数字化转型的方法路径、市场机制和典型模式，梳理一批数字化转型细分行业，打造一批数字化转型“小灯塔”企业，全面提升中小企业数字化水平，促进数字经济和实体经济深度融合。除顶层定调外，上海、广东、深圳分别发布区域数字经济发展支持政策，水利部也提出，“用3年左右时间 新建或改造提升一批数字孪生农村供水工程。” 建议重点关注数据要素的推进。6月中下旬，两部分已就推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议向各省级医保局征求意见。征求意见稿表明从顶层设计层面上，正进一步落地关于医保数据要素治理的相关事项；别的，7月1日，全国首个数据知识产权领域规范性文件《浙江省数据知识产权登记措施（试行）》将正式施行，建议关注实施情况，或对后续数据确权产生重要影响。
人工智能方面：北京市启动大模型技术财产创新图谱梳理工作，教育部提出遴选一批富有特色的高水平科学教育和人工智能教育中小学基地。虽各地6月出台相关支持政策不多，但5月已有多个省市，包罗北京、江苏、广东、深圳、成都、浙江等，接连公布支持人工智能发展的相关政策。叠加6月人民日报重磅发声，再评“重视通用人工智能发展”，料后续将有更多省市发布支持人工智能发展的相关政策。
制造业升级：6月30日，工信部等五部分印发《制造业可靠性提升实施意见》，从顶层设计上规划制造业高质量发展。各省市方面，15日，上海率先发布《上海市推动制造业高质量发展三年行动计划（2023-2025年）》，提出打造电子信息、生命健康、汽车、高端装备4个万亿级财产集群，先进质料、时尚消费品2个五千亿级财产集群。各地后续有望跟进出台相关支持政策。
别的，除财产政策外，建议关注，人口高质量发展的相关进展。505财经委会议首次提出“以人口高质量发展支撑中国式现代化”。从6月发布政策来看，共有4条政策与人口高质量发展有关。其中涉及相关顶层设计文件共有3个：《关于构建优质均衡的基本公共教育服务体系的意见》、《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025年）》，主要围绕教育展开。
07
附录
？ 估值
整体情况
六月末全部A股绝对估值水平为14.1X（处于2010年以来31.9%分位），与五月末持平。
六月末非金融A股绝对估值水平为19.5X（处于2010年以来32.2%分位），相比五月末上行0.2x。
板块变革
六月末创业板绝对估值水平为35.6X（处于2010年以来13.6%分位），相比五月末上行0.3X。
六月末中小企业板绝对估值水平为22.0X（处于2010年以来4.6%分位），相比五月末上行0.3X 。
六月末大盘成份股绝对估值水平为10.7X（处于2010年以来28.0%分位），相比五月末下行0.1x。
六月末中盘成份股绝对估值水平为12.8X（处于2010年以来1.1%分位），与五月末持平。
六月末小盘成份股绝对估值水平为22.6X（处于2010年以来25.6%分位），相比五月末上行0.1x。
六月末沪深300绝对估值水平为11.0X（处于2010年以来28.1%分位），相比五月末下行0.1X。
六月末中证500绝对估值水平为19.1X（处于2010年以来19.8%分位），相比五月末上行0.7X 。
六月末中证1000绝对估值水平为25.0X（处于2010年以来31.6%分位），相比五月末上行0.9X。
行业变革
分行业来看，计算机、国防军工、社会服务、电子、美容护理的估值水平高于其他行业，银行、煤炭、建筑装饰、石油石化、交通运输水平较低，其中银行的估值水平处于末位。
全球对比
与世界其他主要股市相比，全部A股的估值处于中上水平。
点及
来源：券商研报精选返回搜狐，检察更多
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