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民生证券股份有限公司刘文正,刘彦菁近期对小商品城进行研究并发布了研究陈诉《2023年半年报点评：1H23归母净利润同增63.5%，数贸生态和履约业务不停完善》，本陈诉对小商品城给出买入评级，当前股价为8.47元。
小商品城(600415)
事件：公司1H23实现营收51.61亿元/yoy+22.68%，归母净利润19.98亿元/yoy+63.50%，扣非归母净利润18.39亿元/yoy+55.65%。2Q23实现营收30.41亿元/yoy+16.54%，归母净利润7.76亿元/yoy+41.13%，扣非归母净利润7.60亿元/yoy+44.58%。
二区东新扩市场贡献收入增量，线下市场进一步扩容。1H23主营业务同比增长23.08%，占营业收入比重96.52%，主要系二区东新能源产物市场新增收入，及商品销售规模扩大所致，二区东市场新增建筑面积13.1万平方米，一、二层新增商位490余间，线下市场进一步扩容。主营业务中酒店板块营收2.17亿元，逾越2019年同期水平。上半年义乌市对“一带一路”沿线国家合计进出口1012亿元/yoy+21%，通过市场采购贸易方式出口1810亿元/yoy+19.1%，占义乌市出口总额的76.2%，拉动全市出口增长14.3个百分点。
盈利能力连续提升，单Q2毛利率同比提升11.30pct。毛利率方面，1H23公司整体毛利率水平为30.58%/同比+5.68pct，2Q23毛利率30.27%/同比+11.30pct。费用率方面，1H23销售/管理/研发费用率分别为1.51%/5.19%/0.20%，分别同比变革-0.71/-0.19/+0.07pct；2Q23销售/管理/研发费用率分别为1.78%/5.23%/0.15%，分别同比变革-0.64/-0.23/+0.05pct。研发费用上涨主要系上年收购的快捷通支付服务有限公司本期研发投入所致。净利率方面，1H23净利率38.72%/同比+9.67pct，2Q23净利率25.53%/同比+4.45pct。归母净利润较上年同期增加7.76亿元，主要系本期二区东新能源产物市场正式营业等致营业毛利润增加5.31亿元，投资收益与资产处理收益、所得税费用同比增加4.49亿元和1.89亿元所致。
数字贸易生态稳步发展，采购宝下单金额不停提升，实现三流汇聚。1）CG平台：①平台经营情况：1H23新增注册采购商30.5万人，累计达360.5万人，GMV320亿元，同比增长210.83%。运营主体1H23净利润4640万元，去年同期为-558万元。②合作情况：开通西班牙、迪拜、哥伦比亚等国家站6个，与阿里巴巴、百度、京东等平台企业合作搭建建立第四方服务网络。③采购宝：下单额超10亿元，累计25.54亿元，累计注册外贸企业2800家；建立“义乌总仓+全国分仓”的履约服务体系，入驻实体市场展厅供应商85家，招引仓储服务加盟商4家。2）支付：①流水：自2023年2月21日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数1.5万余户，跨境清算资金超人民币10亿元。②目标：3-5年内跨境人民币支付业务GMV到达100亿美金以上。
贸易履约服务助力小商户出海，仓储和物流业务连续扩大覆盖范围。1）仓储：新增海外仓29个，累计达189个，面积超150万平方米，覆盖48个国家；2）物流：智捷元港上线数字化物流服务产物。23年1-7月出运量10585TEU，其中6月单月出运量3438TEU，活跃客户数环比增速:2023Q1为25%，Q2为87%;服务箱量环比增速:2023Q1为45%，Q2为164%，业务范围拓展至全球79个国家，24条航线，154个目的港。
投资建议：公司基于义乌小商品，完成了线上平台化（Chinagoods）+打造数据中心、数据要素（信息流）+物流（履约端）+资金流（支付牌照）出海生态的闭环和基础设施的建设。除了传统租金业务外，提供了更多增量服务与附加值，进而完成深度变现的可能与盈利模型的上移，同时叠加了“一带一路”政策风口+积极拥抱智能化时代的应用场景。预计23-25年公司实现归母净利润24.82/28.08/32.60亿元，同比增长124.7%/13.1%/16.1%，对应8月18日PE为19/17/15X，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口本钱大幅变革。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券于健研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.6%，其预测2023年度归属净利润为盈利26.57亿，根据现价换算的预测PE为17.98。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级7家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为10.28。
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